La butterfly fa parte di una delle numerose strategie sulle opzioni che i trader esperti mettono in campo per ottimizzare i guadagni cercando di limitare i rischi. Operare con le opzioni non è la stessa cosa che farlo con altri strumenti finanziari, in quanto entrano in gioco variabili come la volatilità (implicita) e il tempo che in altri contesti risultano essere più marginali. La butterfly è nella sua accezione classica una strategia che fa molto leva su questi due fattori più che sulla direzione di mercato. Tuttavia, come vedremo, c'è anche la possibilità, con alcune accortezze, di sfruttare i ribassi o le discese di prezzo.
Opzioni: cosa sono
Prima di parlare della butterfly, bisogna aver chiaro il concetto delle opzioni. Abbiamo detto che si tratta di prodotti diversi dagli altri, ma cosa sono esattamente? Un'opzione è un contratto derivato con il quale un soggetto assume la facoltà (ma non l'obbligo) di acquistare o vendere a una certa scadenza un asset sottostante a un prezzo predeterminato (strike price) dietro versamento di una somma di denaro (premio). Se tale soggetto acquista, si parla di opzione call; nel caso in cui vende, si è di fronte a un'opzione put.
Il meccanismo di funzionamento è simile a quello di un'assicurazione. Il guadagno per l'investitore è proporzionato all'andamento nella direzione sperata del sottostante. Nelle opzioni call, è maggiore quanto più elevata è la differenza a scadenza tra il prezzo di mercato dell'asset e lo strike price. Nelle opzioni put, è tanto più alto quanto maggiore è la differenza tra strike price e prezzo di mercato dell'asset. La perdita massima invece è limitata al premio versato come forma di assicurazione nella circostanza in cui il sottostante dovesse andare in direzione contraria. Le opzioni possono essere vendute, non solo acquistate. A quel punto, il guadagno massimo è confinato al premio incassato, mentre la perdita è tanto più elevata quanto più il sottostante va nella direzione opposta a quella desiderata.
Vi sono tre tipologie di opzioni che è possibile riscontrare in funzione dello strike price:
ATM (At The Money), quando al momento della stipula del contratto di opzione, lo strike price e il prezzo di mercato del sottostante coincidono. Ciò vale sia per le call che per le put;
ITM (In The Money), allorché il prezzo di mercato è superiore allo strike price per le call e inferiore per le put;
OTM (Out of The Money), se il prezzo di mercato è inferiore allo strike price per le call e superiore per le put.
Opzioni ATM, ITM e OTM: cosa sono e come funzionano
Butterfly: caratteristiche e funzionamento
La butterfly, che prende questo nome perché il pay-off graficamente assume la forma di una farfalla, è una strategia che consiste nella vendita di due opzioni call (o put) allo stesso strike price e tendenzialmente ATM e contemporaneamente nell'acquisto di una call (o put) tendenzialmente ITM e nell'acquisto di una call (o put) tendenzialmente OTM. Le scadenze delle opzioni devono essere le medesime e lo strike price delle call acquistate deve essere equidistante da quello delle call vendute. Si supponga di voler costruire una strategia butterfly scadenza 6 mesi sulle azioni della società XYZ, che in un dato momento quotano 100 dollari sul mercato. Si potrebbe al riguardo mettere in piedi:
- 1 long call (put) strike price 95;
- 2 short call (put) strike price 100;
- 1 long call (put) strike price 105.
Il pay-off può essere graficamente rappresentato in questo modo:
Come è possibile vedere dal grafico, il massimo guadagno si ottiene se il prezzo del sottostante a scadenza risulterà identico allo strike price delle due opzioni vendute (vertice alto della butterfly), mentre decresce via via che il sottostante prende una certa direzione in salita o in discesa. La perdita tuttavia a un certo punto si arresta ed è in funzione del movimento del sottostante e della differenza tra i premi incassati e quelli pagati. Tutto questo significa che la strategia punta molto sullo scarso movimento di un asset sul mercato, prendendo profitto dal trascorrere del tempo - che erode il valore delle opzioni - e dal calo della volatilità.
Finora abbiamo parlato di una long butterfly, che rappresenta la classica strategia che sfrutta la situazione in cui il mercato si muove poco. Tuttavia, vi è anche la short butterfly, o butterfly rovesciata, dove le call vendute diventano acquistate e viceversa. Graficamente la strategia acquisisce l'aspetto appunto di una butterfly rovesciata, come evidenziato di seguito:
Qui la perdita massima consisterà nel punto in cui il valore del sottostante coincide con lo strike price (vertice basso della short butterfly) e il guadagno che aumenta fino ad arrestarsi quanto più il prezzo si muove in una delle due direzioni.
Butterfly: varianti
Esistono anche alcune varianti della long butterfly che permettono di ottenere un vantaggio non solo dalla decadenza temporale e dal calo della volatilità, ma anche dal fatto che il sottostante vada in una certa direzione. Al riguardo si possono avere: la skip strike call butterfly e la skip strike put butterfly.
Skip strike call butterfly
La skip strike call butterfly è una strategia butterfly dove le call acquistate non sono più a uno strike price equidistante da quello delle call vendute, ma la call a strike più basso è più vicina di prezzo rispetto a quella a strike più alto. Riprendendo l'esempio di cui sopra, si potrebbe avere:
- 1 long call strike price 95;
- 2 short call strike price 100;
- 1 long call strike price 110.
Graficamente il pay-off sarebbe il seguente:
In tale occasione, il guadagno massimo si ha sempre se, a scadenza, il valore di mercato del sottostante coincide con lo strike price delle call vendute. Il profitto decresce fino a raggiungere un livello stabile via via che il prezzo del sottostante scende, mentre diminuisce fino a trasformarsi in perdita (limitata) a mano a mano che il prezzo del sottostante sale allontanandosi dallo strike price delle call vendute. In definitiva, lo scopo della skip strike call butterfly è quello di puntare sul calo della volatilità del sottostante avendo comunque una visione tendenzialmente ribassista, nella consapevolezza che il trascorrere del tempo gioca a proprio favore.
Skip strike put butterfly
La skip strike put butterfly è una butterfly dove le call acquistate non sono a uno strike price equidistante da quello delle call vendute, con la call a strike più basso più vicina di prezzo rispetto a quella a strike più alto. L'obiettivo è simile a quello della strip strike call butterfly, con la differenza che la visione è tendenzialmente rialzista e quindi si prende profitto dall’aumento del prezzo del sottostante. Ad esempio, si potrebbe avere una skip strike put butterfly con le seguenti operazioni:
- 1 long put strike price 90;
- 2 short put strike price 100;
- 1 long put strike price 105.
La rappresentazione grafica del pay-off sarebbe così configurata:
