Un pilastro del mercato dei tassi d'interesse degli Stati Uniti per una generazione di trader è venuto meno venerdì 14 aprile 2023. I futures e le opzioni su Eurodollar, per decenni il pane quotidiano di coloro che scommettevano sulle decisioni della Federal Reserve o sulle mosse di copertura dei tassi di interesse a breve termine, non sono più negoziabili. Vediamo cosa cambia ora.
CME Group: i contratti SOFR sostituiscono il celebre Eurodollar
Venerdì scorso il CME Group, la nota Borsa di derivati statunitense, ha convertito i contratti in scadenza dopo giugno in futures o opzioni sul Secured Overnight Financing Rate (SOFR), che hanno superato i contratti Eurodollar in termini di volume di scambi.
SOFR è un benchmark relativamente nuovo che i funzionari preferiscono come successore del Libor nei mercati dei finanziamenti in dollari. Le opzioni sui futures su eurodollaro e SOFR sono gli unici prodotti rimanenti per i quali CME mantiene ancora un trading floor a Chicago, sebbene negozino anche sulla sua piattaforma elettronica.
I contratti Eurodollar hanno debuttato nel 1981 e sono diventati il più grande prodotto di CME in termini di volume e open interest nel 1988. Sono futures sul Libor in dollari USA a tre mesi, un tasso di riferimento decennale per obbligazioni, prestiti e altre forme di credito. La loro scomparsa è il risultato dell'emergere, a partire dal 2008, di prove che il Libor era stato manipolato dagli istituti di credito che hanno contribuito con i tassi utilizzati per calcolarlo.
Un gruppo di rappresentanti del settore e regolatori ha scelto SOFR per sostituire il Libor in dollari USA nel 2017. La pubblicazione regolare del Libor a tre mesi terminerà il 30 giugno 2023, anche se una versione sintetica sarà disponibile fino a settembre 2024.
In base ai piani in fase di sviluppo dal 2019, i futures su Eurodollar idonei saranno convertiti in equivalenti SOFR a uno spread fisso di 26,161 punti base. Quella cifra è stata stabilita attraverso la differenza storica tra Libor, un tasso non garantito, e SOFR, che si basa su prestiti garantiti e pubblicato dalla Fed di New York. Le opzioni saranno convertite in base ai loro prezzi di esercizio.
Trader e investitori useranno SOFR per speculare sulle mosse della Fed
I trader hanno utilizzato futures e opzioni su Eurodollar e ora SOFR per esprimere previsioni per la politica monetaria della Banca centrale USA, perché i tassi a cui fanno riferimento sono influenzati dal tasso di interesse fissato dalla Fed.
Sebbene il CME elenchi anche i futures sullo stesso tasso sui Fed Funds, il volume degli scambi in quel prodotto in genere ha seguito i volumi dei futures su Eurodollar e SOFR con ampi margini, rendendolo un mercato meno efficiente.
Gli alti livelli di incertezza sul corso della politica della Fed dopo i nove aumenti dei tassi da marzo 2022 hanno favorito l'aumento dell'attività del SOFR quest'anno. La maggior parte degli utenti di futures e opzioni su tassi di interesse a breve termine è già passata al SOFR. Secondo il CME, l'open interest sui prodotti SOFR è di circa 50 milioni, mentre l'open interest sui contratti Eurodollar destinati alla conversione era sceso a circa 7 milioni a inizio mese.