I Credit Linked Certificate (CLC), talvolta chiamati col sinonimo CLN, ovvero Credit Linked Note, sono strumenti finanziari strutturati che offrono agli investitori l'opportunità di ottenere rendimenti legati al rischio di credito di un'entità specifica o di un paniere di entità.
Sono spesso utilizzati per diversificare i portafogli e migliorare il profilo di rendimento-rischio. Tuttavia, come qualsiasi investimento legato al credito, comportano rischi specifici che devono essere attentamente valutati. Vediamo quindi tutto quello che c’è da sapere su questi strumenti.
Credit Linked Certificate: cosa sono e come funzionano
I CLC sono titoli derivati che trasferiscono il rischio di credito da un'entità (tipicamente una banca o un emittente finanziario) agli investitori. I Credit Linked Certificate possono essere acquistati e/o venduti in qualsiasi momento di mercato, grazie all‘ammissione alle negoziazioni su EuroTLX e/o SeDeX e alla presenza di market maker.
Il funzionamento di base prevede che l'investitore acquisti il certificato e riceva un rendimento periodico in base alla performance dell'attività sottostante, che può essere un'obbligazione, un indice di credito o un altro strumento finanziario. Tuttavia, in caso di evento di credito (come default, ristrutturazione del debito o fallimento dell'entità di riferimento), l'investitore potrebbe perdere parte o tutto il capitale investito.
Nel dettaglio, un Credit Linked Certificate su un singolo sottostante è un certificato costruito con una componente di funding (Zero Coupon, che è alla base anche dei certificati tradizionali) e un Credit Default Swap (CDS) incorporato, legato ad una particolare entità di riferimento (in genere un’obbligazione corporate o governativa oppure un indice di obbligazioni).
Nella versione classica, il prodotto paga una cedola periodica (trimestrale, semestrale o annuale) e rimborsa alla pari alla scadenza (solitamente 3, 5, 7 o 10 anni) a condizione che non si verifichi un evento di credito sull’emittente del CLC o sull’entità di riferimento del sottostante.
Credit Linked Certificate: evento di credito e implicazioni
Per evento di credito viene definito qualsiasi evento avverso atto a compromettere la capacità di una determinata entità di adempiere alle proprie obbligazioni di pagamento. Il verificarsi di un evento di credito su una o più entità di riferimento di un CLC ha come conseguenza di ridurre, fino anche ad azzerare, i potenziali premi periodici e il nozionale, con conseguente perdita totale o parziale del nozionale.
Tali eventi sono definiti dall’ISDA (International Swaps and Derivatives Association) e li riportiamo di seguito:
- Procedura concorsuale/insolvenza: l’entità di riferimento è interessata da una procedura concorsuale, liquidazione, insolvenza o eventi correlati.
- Mancato pagamento: l’entità di riferimento non è in grado di effettuare i pagamenti della cedola o il nominale nei tempi concordati dal contratto.
- Ristrutturazione del debito: il debito dell’entità di riferimento è ristrutturato a condizioni penalizzanti per i creditori.
- Intervento governativo: interviene il Governo annunciando una modifica dei termini del debito dell’entità di riferimento penalizzante per i creditori.
- Decadenza dal beneficio del termine: l’obbligazione diventa esigibile prima del termine prefissato a causa di un inadempimento dell’entità di riferimento.
- Ripudio/moratoria: con il ripudio, l’entità di riferimento disconosce, declina o contesta in qualsiasi modo la validità di una delle obbligazioni da essa assunte. La moratoria è una deroga temporanea concessa dai creditori o da un'autorità legale. Il risultato è che la società emittente dell’obbligazione non deve effettuare pagamenti per un certo periodo di tempo.
- Inadempimento di un’obbligazione: un’obbligazione dell’entità di riferimento diviene esigibile prima del termine prefissato a seguito di un inadempimento della stessa.
Quindi, questi strumenti prevedono un doppio rischio di credito che espone l’investitore ad una perdita potenzialmente anche totale del capitale investito. Se si verifica l’evento di credito sull’entità di riferimento, il certificato in genere scade anticipatamente, non paga i premi successivi all’evento e paga un importo nozionale moltiplicato per il tasso di recupero ISDA.
Se per esempio l’investitore ha investito 10.000 euro in un CLC e avviene l’evento di credito e l’ISDA fissa il recovery rate al 60%, l’investitore vedrà rimborsarsi 6.000 euro.
Seniority del CLC: impatto su rischio, rendimento e volatilità
Il grado di seniority di un CLC influisce sul rapporto rischio-rendimento. Esistono due principali livelli: debito senior (meno rischioso, ma con rendimenti più bassi) e debito subordinato (più rischioso, ma con rendimenti superiori). Un CLC su debito subordinato sarà più volatile e subirà perdite maggiori in caso di evento di credito rispetto a uno su debito senior.
Inoltre, la maturity influisce sul rendimento: a parità di seniority e sottostante, un CLC con durata maggiore offrirà un rendimento più alto per compensare il rischio più elevato. Anche la frequenza dei premi è rilevante: pagamenti più frequenti (es. trimestrali) riducono il rischio, consentendo di incassare più premi prima di un eventuale evento di credito.
Credit Linked Certificate: tipologie e differenze di funzionamento
I Credit Linked Certificate su single name si suddividono in tre principali varianti: Bullet, Balloon e Lifter. Il CLC Bullet è la versione più semplice e prevedibile, con premi periodici fissi e rimborso del valore nominale a scadenza, salvo eventi di credito.
Il CLC Balloon, invece, posticipa il pagamento dei premi, che vengono corrisposti tutti alla scadenza, aumentando così il rischio e il potenziale rendimento. Infine, il CLC Lifter introduce la callability, permettendo all’emittente di richiamare anticipatamente il certificato, con premi pagati solo alla scadenza o in caso di richiamo, rendendolo più rischioso, ma anche potenzialmente più redditizio.
I Credit Linked Certificate su un basket invece offrono un’interessante opportunità di diversificazione, riducendo rischio e volatilità rispetto ai CLC su un singolo titolo. Solitamente, sono strutturati in modo equi-pesato anziché come First-to-Default, il che significa che un evento di credito colpisce solo una parte del portafoglio, anziché l’intero investimento.
Ad esempio, in un basket di tre società, se una subisce un evento di credito con un recovery rate del 50%, la perdita sul valore nominale sarà solo del 16,5% anziché del 50% (ogni società rappresenta circa il 33% del totale), rendendo il prodotto più stabile, soprattutto se i settori sono diversificati.
Credit Linked Certificate: vantaggi e rischi
Gli investitori scelgono i Credit Linked Certificate (CLC) perché possono offrire rendimenti potenzialmente superiori rispetto alle obbligazioni tradizionali, grazie al premio per il rischio di credito. Inoltre, i CLC consentono di diversificare il portafoglio con esposizioni a specifici emittenti, offrendo una maggiore flessibilità rispetto alle obbligazioni sottostanti.
Un vantaggio significativo è il taglio minimo più accessibile: mentre molte obbligazioni corporate hanno tagli minimi da 100.000 euro o superiori, i CLC possono essere emessi con tagli di 1.000 euro, rendendoli più adatti agli investitori privati.
Un altro aspetto interessante è la possibilità di scegliere la scadenza e la valuta di emissione, che può essere diversa da quella dell'entità di riferimento, contribuendo a neutralizzare il rischio di cambio. Dal punto di vista fiscale, i proventi dei CLC sono considerati redditi diversi e non redditi di capitale come le cedole obbligazionarie.
Questo significa che la tassazione è al 26% e le eventuali plusvalenze possono essere compensate con le minusvalenze in portafoglio, rendendo i CLC più efficienti rispetto alle obbligazioni tradizionali. Tuttavia, questi strumenti presentano rischi significativi.
Il principale è il rischio di credito, ossia la possibilità di una perdita se l'entità di riferimento subisce un evento di credito. Un altro fattore critico è il rischio emittente: se l’emittente del certificato dovesse affrontare problemi finanziari, il capitale investito potrebbe essere a rischio.