Dal cloud ai robotaxi: un certificato sulla filiera dell'AI

Comunicazione Pubblicitaria In collaborazione con Vontobel

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Amazon.com, Bloom Energy, Intel e Uber Technologies operano in settori distinti, ma rispondono alla stessa domanda di fondo: come portare l'intelligenza artificiale dall'ambito sperimentale all'economia reale. Il legame tra le quattro società può essere letto lungo quattro direttrici complementari: piattaforme, energia, capacità di calcolo e applicazioni.

Amazon, attraverso Amazon Web Services, fornisce l'infrastruttura cloud e gli strumenti con cui le imprese sviluppano e gestiscono modelli di AI, impiegando al contempo la stessa tecnologia nel commercio elettronico e nella logistica. Intel presidia una componente essenziale dell'architettura tecnologica, con processori e soluzioni destinati ai carichi di lavoro dei data center. L'espansione di questi ultimi pone però un vincolo fisico, la disponibilità di elettricità: è qui che si colloca Bloom Energy, le cui celle a combustibile consentono di generare energia direttamente nei siti di consumo, aggirando i limiti delle reti. Uber rappresenta infine uno dei possibili punti di arrivo della trasformazione, grazie agli accordi con operatori specializzati nella guida autonoma per integrare i robotaxi nella propria piattaforma.

Ne emerge una lettura trasversale della rivoluzione dell'AI, dalla potenza di calcolo all'alimentazione delle infrastrutture fino ai servizi per imprese e consumatori. Un tema industriale comune che si declina, tuttavia, in modelli di business, profili di redditività e rischi molto diversi. Una diversità che, in una struttura worst of, conta quanto il tema stesso.

Il certificato DE000BD45J36: premi mensili condizionati e rimborso anticipato

Per chi intende esporsi a questo paniere senza acquistare direttamente le singole azioni, Vontobel ha strutturato il Multi Cash Collect Certificate con Barriera con codice ISIN DE000BD45J36, quotato sul Sedex di Euronext Milano. Il prodotto ha un valore nominale di 100 euro, è stato emesso il 27 agosto 2026 e ha scadenza il 25 agosto 2028, con liquidazione il 1° settembre 2028. Nella mattinata del 22 ottobre (ore 10:00) il certificato prezzava 108,02 euro.

Il meccanismo di questo prodotto ruota attorno a tre livelli, fissati per ciascun sottostante in percentuale dello strike rilevato il 25 agosto 2026:

• Premio mensile: 2,83 euro per certificato, pari al 33,96% annuo sul nominale, se in una data di osservazione tutte e quattro le azioni chiudono pari o sopra la Soglia Bonus (60% dello strike).
• Effetto memoria: i premi non pagati vengono accantonati e corrisposti alla prima data successiva in cui la condizione torna a essere soddisfatta.
• Rimborso anticipato (autocall): dal 24 novembre 2026, con cadenza mensile, il certificato si estingue e rimborsa 100 euro se tutti i sottostanti chiudono pari o sopra lo strike (100%).
• Barriera a scadenza: 50% dello strike, osservata solo alla data di valutazione finale del 25 agosto 2028.
• Copertura valutaria (Quanto): i sottostanti sono quotati in dollari, ma il certificato è denominato in euro con conversione 1:1, senza esposizione al cambio EUR/USD.

La struttura è di tipo worst of: a determinare il pagamento dei premi, il rimborso anticipato e il valore di rimborso finale è sempre il titolo con l'andamento peggiore. Il prossimo premio, legato all'osservazione del 26 ottobre, verrebbe pagato il 2 novembre, con data di stacco al 28 ottobre.

Il nodo del prezzo sopra la pari

Un elemento merita attenzione. Acquistare il certificato DE000BD45J36 a 108,02 euro significa pagare circa 8 euro oltre il nominale, l'equivalente di quasi tre premi mensili. Ne deriva un'asimmetria: un rimborso anticipato troppo ravvicinato ridurrebbe il risultato. Nell'ipotesi, oggi remota, di un autocall alla prima data utile del 24 novembre, l'investitore  incasserebbe 100 euro più due premi (105,66 euro complessivi), un importo inferiore al prezzo pagato. Il punto di pareggio si raggiunge con il terzo premio: con un rimborso dopo l'osservazione di dicembre l'incasso salirebbe a 108,49 euro.

Lo scenario più remunerativo è quindi quello di una permanenza prolungata del certificato in vita, con i sottostanti sopra la Soglia Bonus ma senza che tutti superino lo strike. Una condizione che la configurazione attuale rende plausibile: Uber, il titolo più debole, quota circa il 18,6% sotto il proprio livello di autocall.

Esempi pratici

Scenario 1 – Detenzione fino a scadenza con tutti i premi. Se a ogni osservazione mensile tutti i titoli restassero sopra la Soglia Bonus e nessun rimborso anticipato si attivasse, dall'acquisto odierno l'investitore incasserebbe 23 premi da 2,83 euro (65,09 euro) e, a scadenza, il nominale di 100 euro. A fronte di un esborso di 108,02 euro, il rendimento potenziale complessivo sarebbe del 52,8%, pari a circa il 28,4% annuo su base semplice.

Scenario 2 – L'effetto memoria. Si supponga che Uber scenda a 45 dollari, sotto la propria Soglia Bonus di 47,98 dollari, per tre osservazioni consecutive: in quei mesi non verrebbe pagato alcun premio. Se alla quarta osservazione il titolo risalisse a 50 dollari, con gli altri sottostanti sopra le rispettive soglie, l'investitore riceverebbe in un'unica soluzione i tre premi arretrati più quello corrente, per un totale di 11,32 euro.

Scenario 3 – Barriera violata a scadenza. Se il 25 agosto 2028 Uber chiudesse a 36 dollari, sotto la barriera di 39,99 dollari, il rimborso sarebbe agganciato alla sua performance rispetto allo strike (36/79,97): l'investitore riceverebbe 45,02 euro per certificato, oltre ai premi eventualmente incassati in precedenza. Se invece, alla stessa data, il titolo peggiore si trovasse tra barriera e Soglia Bonus (ad esempio Uber a 45 dollari), verrebbe restituito il nominale di 100 euro, senza l'ultimo premio.

I sottostanti: un paniere a due velocità

La fotografia dei quattro titoli, basata sugli ultimi prezzi di chiusura, mostra un paniere sbilanciato. Bloom Energy si colloca il 12,7% sopra lo strike, Intel il 4,9% e Amazon lo 0,4%. Uber accusa un ritardo del 15,4% rispetto al livello iniziale ed è il sottostante che, al momento, governa il profilo del certificato. Sul fronte della protezione, il margine minimo rispetto alla Soglia Bonus è del 29% (Uber), quello rispetto alla barriera del 40,9%.

Ultimo prezzo di chiusura indicativo al 22 ottobre 2026. Performance rispetto allo strike e distanza dalla barriera calcolate sull'ultimo prezzo di chiusura. Livello Autocall pari allo strike iniziale; tra parentesi la prossima data di osservazione. In evidenza il sottostante worst of.

Amazon.com

Secondo i dati elaborati dalla piattaforma Forecaster.biz, Amazon capitalizza 2.820 miliardi di dollari e tratta a 20,8 volte gli utili degli ultimi dodici mesi (utile per azione di 12,61 dollari). Il fatturato su base trailing si attesta a 776 miliardi di dollari, con un utile netto di 135 miliardi. Il dato da monitorare è il free cash flow, tornato negativo per 26 miliardi: un andamento coerente con il ciclo di investimenti in infrastrutture che accompagna la corsa all'AI, ma che pone una domanda sui tempi di ritorno del capitale. La media dei modelli di valutazione della piattaforma indica un fair value di 313,83 dollari, il 19,6% sopra l'ultima chiusura, con un intervallo che va dai 236,80 dollari del multiplo EV/Sales ai 378,69 del metodo Peter Lynch. L'Altman Z-Score a 4,26 segnala un basso rischio di insolvenza. La trimestrale è attesa il 29 ottobre.

Bloom Energy

È il titolo che più di ogni altro incarna la scommessa sull'energia per i data center, e quello che oggi offre il margine più ampio sopra lo strike. Con una capitalizzazione di 68,5 miliardi di dollari, Bloom Energy ha registrato su base trailing un fatturato vicino ai 3 miliardi e il primo utile netto positivo della serie storica (248 milioni), dopo anni di perdite. Il free cash flow resta tuttavia lievemente negativo (-35 milioni) e il numero di azioni in circolazione è passato da 115 milioni nel 2019 a 287 milioni, una diluizione che ha accompagnato la crescita. La media dei modelli di Forecaster.biz colloca il fair value a 275,88 dollari, +15,7% sui livelli attuali, ma con una dispersione elevata: dai 169,78 dollari del multiplo EV/Sales ai 470,33 del Discounted Cash Flow. La società, secondo il calendario della piattaforma, pubblica i conti trimestrali proprio il 22 ottobre: un appuntamento che spiega in parte la volatilità della seduta.

Intel

Il caso di Intel è il più divergente tra prezzo e fondamentali. Il titolo quota sopra lo strike e capitalizza 474,5 miliardi di dollari, ma i conti degli ultimi dodici mesi restano in perdita: utile per azione di -2,12 dollari, perdita netta di 11 miliardi e free cash flow negativo per 4 miliardi, su un fatturato di 57 miliardi, contro i 72 miliardi del 2019. Le azioni in circolazione sono salite a 5,10 miliardi, dai 4,28 miliardi del 2024, e la piattaforma classifica la società come "Weak". L'unico modello di valutazione applicabile, basato su EV/Sales, indica un fair value di 77,22 dollari, il 16,9% sotto l'ultima chiusura. Il mercato, in sostanza, sta prezzando il rilancio industriale più che i risultati correnti. Sul fronte patrimoniale l'Altman Z-Score a 11,95 indica un basso rischio di insolvenza. I conti trimestrali sono attesi il 29 ottobre.

Uber Technologies

Paradossalmente, il sottostante più debole del paniere è quello che, sui numeri, appare il più solido. Uber capitalizza 137,7 miliardi di dollari e tratta a 14,6 volte gli utili (utile per azione di 4,63 dollari), con ricavi trailing di 55 miliardi, utile netto di 10 miliardi e un free cash flow di pari importo. La società riduce il numero di azioni in circolazione (2,04 miliardi, da 2,09 miliardi nel 2024), con uno shareholder yield del 3,07%, e Forecaster.biz la classifica come "Resilient".

La media dei modelli di valutazione restituisce un fair value di 96,63 dollari (+42,9%), in un intervallo compreso tra 72,30 e 106,96 dollari. Il ritardo rispetto allo strike riflette dunque più il sentiment sul titolo che un deterioramento dei conti. La trimestrale è in calendario il 4 novembre: per il certificato sarà la verifica più rilevante delle prossime settimane.

Rischi principali

L’investimento in questo certificato, strumento finanziario strutturato complesso a capitale condizionatamente protetto, ma non garantito, comporta diversi rischi che l’investitore deve valutare attentamente prima di procedere all’acquisto:

• Rischio di mercato (worst-of): l’andamento negativo dei sottostanti, in particolare quello con la performance peggiore, può influire negativamente sul pagamento delle cedole e sul rimborso del capitale a scadenza. La struttura worst-of concentra l’esposizione sulla performance del sottostante peggiore.
• Rischio di perdita del capitale: qualora, alla scadenza, almeno uno dei sottostanti si trovi al di sotto della relativa barriera prevista dalla struttura del prodotto, il rimborso può essere commisurato alla performance negativa del sottostante peggiore, con il rischio di perdite anche significative e, in determinate circostanze, dell’intero capitale investito.
• Barriera condizionata: la protezione del capitale è subordinata al rispetto delle condizioni previste dalla struttura del certificato. Qualora il sottostante peggiore non rispetti tali condizioni alla scadenza, l’investitore può essere esposto a perdite in linea con la performance negativa del sottostante.
• Rischio emittente: il rimborso delle somme dovute dipende dalla solvibilità dell’emittente e del garante. In caso di insolvenza dell’emittente o del garante, l’investitore potrebbe perdere, in tutto o in parte, il capitale investito e gli eventuali importi dovuti. Il prodotto non è coperto da sistemi di garanzia dei depositi.
• Rischio di liquidità: la vendita del certificato prima della scadenza può avvenire a condizioni meno favorevoli rispetto al suo valore teorico. In particolari condizioni di mercato o in caso di interruzioni tecniche, la possibilità di vendere il prodotto potrebbe essere limitata o temporaneamente non disponibile.
• Rischio di mancato pagamento delle cedole: le cedole previste dal certificato sono condizionate al verificarsi delle condizioni stabilite dalla struttura del prodotto e, pertanto, non sono garantite. Qualora tali condizioni non siano soddisfatte, le cedole possono non essere corrisposte; eventuali meccanismi di memoria, se previsti, non garantiscono necessariamente il pagamento delle cedole accumulate.
• Rischio di Rimborso Anticipato (Autocall): i certificati possono prevedere l’opzione di scadenza anticipata automatica se il sottostante supera determinati livelli. Questo interrompe il flusso delle cedole e costringe l’investitore a reinvestire il denaro a condizioni di mercato potenzialmente meno favorevoli.

Considerazioni finali

Il certificato DE000BD45J36 consente di esporsi in euro, senza rischio di cambio, a quattro protagonisti della filiera dell'intelligenza artificiale, con un premio mensile condizionato di 2,83 euro e un effetto memoria che protegge i flussi da oscillazioni temporanee. La Soglia Bonus al 60% e la barriera a scadenza al 50% offrono un margine significativo rispetto ai prezzi correnti.

Restano due elementi da valutare con attenzione. Il primo è il prezzo di acquisto superiore alla pari, che rende il rendimento potenziale tanto più elevato quanto più a lungo il certificato resta in vita. Il secondo è la natura worst of del paniere: Uber, oggi il titolo più distante dallo strike, e Intel, il più esposto a un riprezzamento dei multipli, saranno con ogni probabilità i sottostanti che ne determineranno il percorso. Le prossime trimestrali, concentrate tra il 22 ottobre e il 4 novembre, rappresentano un primo banco di prova.

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