Azioni USA: copertura dai cali con opzioni non ha funzionato, perché?

Gli investitori cercano di proteggersi dai sell-off del mercato azionario statunitense attraverso strategie sulle opzioni. In particolare, si acquistano opzioni put sull'S&P 500, che guadagnano dalla discesa dell'indice statunitense, e opzioni call sul VIX Cboe, che aumentano di valore quando cresce la volatilità implicita delle opzioni sul principale benchmark americano.

 

Tuttavia, quest'anno tali strategie non si sono rivelate vincenti, nonostante l'S&P 500 abbia registrato il peggior drawdown dalla grande crisi del 2008. Per usare l'affermazione di Dylan Grice, co-fondatore della società di consulenza e ricerca di hedge fund, Calderwood Capital, è stato come "una compagnia assicurativa che non paga quando hai un incidente".

Il motivo del fallimento delle operazioni di copertura dei fondi è da imputare al fatto che la flessione del mercato azionario è stata forte e costante, ma lenta. Questo tipo di movimento ha fatto salire i costi per assicurarsi dalle perdite, che hanno coperto i profitti ottenuti dalla protezione. La gran parte di fondi comuni d'investimento e degli ETF non fa altro che acquistare periodicamente contratti che proteggono il portafoglio dai cali dell'S&P 500 sotto una certa soglia e adegua tali soglie ogni mese. Questo vuol dire che, se l'indice scende ma si mantiene a ridosso della soglia (o la supera di poco) e lo fa sistematicamente in ogni periodo, l'eventuale beneficio che si ottiene non è sufficiente per coprire la perdita del premio e quella della discesa.

 

Allo stesso modo, il VIX è stato al di sopra della sua media storica per tutto il 2022, ma si è mantenuto in un intervallo ristretto di prezzo. Quindi, le opzioni call sono risultate costose abbastanza per non dare in cambio il vantaggio di copertura atteso.

 

Queste strategie hanno funzionato molto bene durante la crisi finanziaria del 2008 o nei primi giorni di pandemia a marzo del 2020, poiché le quotazioni azionarie allora si erano mosse molto velocemente al ribasso. Per dare un'idea, le oscillazioni dell'indice della paura crescevano in poco tempo del 200% e del 300%, mentre adesso hanno oscillato in un range tra il 25% e il 35%. "Il VIX è stato completamente inutile come copertura fin dai primi giorni della guerra in Ucraina", ha detto Peter van Dooijeweert, specialista di copertura presso l'hedge fund Man Group.

Hanno invece funzionato le strategie messe in campo dai fondi che hanno utilizzato un mix di strumenti. Ad esempio puntando sulla volatilità delle obbligazioni sovrane e delle valute, che è stata di gran lunga superiore a quella che si è vista nel mercato azionario. Se si prende a riferimento l'indice Move di Ice, che fa riferimento alle variazioni di prezzo dei Treasury Bond USA, il balzo quest'anno è stato al livello più alto dal 2020, durante il momento più cruento della crisi pandemica.

 

I fondi che hanno utilizzato questo strumento di copertura hanno ottenuto risultati molto solidi. Boaz Weinstein di Saba Capital Managementha ha dichiarato il mese scorso che il suo fondo era salito di oltre il 30%, in quanto deteneva assets che proteggono dai default del credito piuttosto che put azionari, i quali "non performano altrettanto bene quando i mercati macinano al ribasso".

 

Thomas Leake, responsabile delle soluzioni dell'hedge fund focalizzato sulla volatilità Capstone, ha dichiarato che "la crisi che abbiamo attraversato è stata davvero una crisi guidata dai tassi e ciò ha portato a una grande volatilità in questo settore".