Negli ultimi tempi la parola tapering circola di frequente negli ambienti finanziari perché è strettamente legata alla politica economica ultra-espansiva che, dopo la crisi finanziaria del 2008, è stata adottata da un pò tutte le principali Banche centrali del mondo.
In particolar modo, il ritorno dell'inflazione specialmente negli Stati Uniti ha reso urgente un intervento della Federal Reserve in una certa direzione per cercare di ostacolare gli effetti deleteri sull'economia del Paese. Vediamo quindi cos'è il tapering, come funziona e perché è così importante in certe condizioni di mercato.
Tapering: cos'è, come nasce e come funziona
Il termine tapering è stato utilizzato per la prima volta da Ben Bernanke quando era Governatore della Fed per ritirare il piano imponente di acquisti di titoli del Tesoro USA e mutui immobiliari noto come Quantitative Easing.
All'epoca il fallimento della Lehman Brothers conseguente alla crisi dei mutui subprime provocò una profonda recessione negli Stati Uniti, affrontata dalla Banca Centrale USA fornendo liquidità sul mercato attraverso un programma di acquisto di circa 4.500 miliardi di dollari in 6 anni. Questi erano così distribuiti: 1.983 miliardi di titoli federali, 744 miliardi di mutui immobiliari subprime e 1.737 miliardi di mutui immobiliari sottostanti.
Grazie a questa mossa il PIL USA tornò a crescere oltre la soglia del 2%, la disoccupazione precipitò sotto il livello critico del 5% e le quotazioni azionarie iniziarono un rally che dura tutt'oggi. Quanto bastava perché l'economia venisse raffreddata e stabilizzata attraverso un aumento dei tassi, finiti in prossimità dello zero, e il ritiro del denaro in circolazione. Questo per evitare pericolose incursioni dell'inflazione oltre gli obiettivi del 2% dichiarati dall'istituto centrale.
Quindi il tapering può essere definito come una restrizione monetaria effettuata da parte di una Banca centrale per impedire il surriscaldamento di un'economia a seguito di minacce inflazionistiche. Da quel momento la Banca interrompe l'iniezione di liquidità di nuova emissione con l'acquisto di obbligazioni pubbliche e private sul mercato e procede verso una normalizzazione della sua politica monetaria.
Tapering: quali effetti sul mercato
L'effetto più immediato dell'introduzione del tapering consiste nell'aumento dei rendimenti obbligazionari per via della riduzione del volume di acquisto dei titoli, con il conseguente calo del prezzo delle obbligazioni in circolazione.
Sul mercato azionario gli effetti possono essere contrastati. Alcuni titoli come quelli tecnologici di norma subiscono delle ripercussioni negative attraverso l'aumento generalizzato dei tassi, perché le società tech investono a lungo termine e quindi si ritrovano un costo più alto di finanziamento. Altre azioni come quelle bancarie viceversa trovano giovamento, in quanto rendimenti più alti implicano un margine di intermediazione più elevato. Anche i titoli ciclici potrebbero essere avvantaggiati poiché riflettono un ciclo dell'economia forte, che tende alla normalizzazione.
Per quanto riguarda i mercati valutari, una diminuzione del denaro in circolo tende a rafforzare la valuta domestica, sia perché riduce l'offerta rispetto alla domanda degli assets in quella moneta, sia perché, salendo i rendimenti, risulta più conveniente acquistare quella divisa rispetto a un'altra.
Tapering: il taper tantrum
Un effetto indesiderato che può manifestarsi con il tapering consiste nel "taper tantrum", che significa "collera da frenata". Il termine indica una reazione nervosa da parte degli investitori nell'attesa che una Banca Centrale riduca l'acquisto dei titoli obbligazionari sul mercato. Questo scatena una situazione di panico perché si teme una nuova instabilità che porta a vendere le obbligazioni facendo impennare i rendimenti.
Il caso più emblematico fu quando nel 2013 Bernanke annunciò il possibile tapering e gli operatori vissero la cosa come uno shock. Nell'occasione si verificò immediatamente una svendita delle obbligazioni, con il conseguente crollo del prezzo e aumento dei rendimenti, ma occorre precisare che la Fed non aveva ancora iniziato né ufficializzato la riduzione del piano di acquisti.
Tutto quanto porta alla considerazione che il taper tantrum si verifica quando vi è una sorta di dipendenza stretta tra i mercati e una Banca Centrale. Infatti l'istituto americano era stato il principale protagonista del risollevamento dell'economia statunitense dopo la crisi e, una volta allentata la presa, i mercati temevano un ritorno al passato.
Oggi la situazione non è molto diversa. La pandemia ha inferto una ferita profonda all'economia della principale potenza mondiale, tenuta a galla dall'espansionismo monetario e fiscale. Le aspettative che presto Jerome Powell possa ridurre gli stimoli hanno creato non poco subbuglio nei mercati finanziari.